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摘要利用我国A股上市公司20072009年数据,检验资本结构各要素与财务治理效率关系.结果表明,负债融资虽不能有效约束管理层机会主义,但却能通过债务契约来发挥财务治理效应；股权集中度、商业信用负债有助于提高财务治理效率,而银行借款由于软约束问题而不能有效发挥财务相机治理作用；国有控股上市公司财务治理效率更高,而管理层持股与财务治理效率呈倒U型关系.
纵观资本结构理论史,可以发现其研究内容都与财务治理（结构）效率（融资效率）有关,研究视角和程度.尽管学者已经意识到公司财务与公司治理内在关联性和依存性,但并未展开深入研究,未能正式提出财务治理范畴,未能构建出完整财务治理理论体系,更没有深入研究财务治理根本目标财务治理效率3.而国内对于财务治理研究也是刚刚起步,还远未成熟.以往学者研究经验值得我们借鉴,但也以下1）简单地用资产负债率来衡量资本结构,忽视了股权结构和负债结构影响.2）只从代理成本或收益角度分析财务治理效率.3）资本结构对财务治理效率影响研究停留在资本结构与企业绩效关系,股权结构、债务结构对股权代理成本影响,很少涉及到资本结构与财务治理效率深层次系统研究.
鉴于此,本文在衡量资本结构时加入股权结构和负债结构,并从财务治理成本（股权代理成本和负债代理成本）和财务治理收益（会计业绩）两个角度来衡量财务治理效率,分析资本结构与财务治理效率之间深层勾稽关系,为我国上市公司优化资本结构提高财务治理效率提供合理经验支持.
资本结构选择决定了公司财务控制权在公司所有者和债权人之间分配机制,决定了有效率财务治理机制安排,即在公司破产时财务控制权能从公司所有者转移给债权人.债权人通过债务契约设置性条款可能增加公司运营成本以及债务可能导致财务控制权转移成本,构成了公司负债代理成本.当公司负债增加,公司破产风险和过度投资动机也加大,管理层性和裁决权也随之扩大,股权代理成本降低,债务代理成本升高.保持适度负债率可以使增加债务代理成本小于减少股权代理成本,降低总代理成本,使财务治理成本最低4.如果财务治理收益一定,那么财务治理成本最低就意味着财务治理效率.故提出假设
假设1公司产权比例较低时,适当提高产权比例能提高财务治理效率.
财务治理方面有关论文范文340;行为跟投资者更能够保持一致,可以降低代理成本.由此提出假设
负债按期限长短可以分为流动负债和长期负债.流动负债对管理层相当硬约束力而具备财务治理效应,流动负债对管理层现金流量裁量权和对企业清算形成一定硬约束.流动负债比例越高,公司财务风险就越大,对管理层硬约束也越大,管理层在实施自利行为时就会越发谨慎,因为这种机会主义可能导致公司破产,而破产对管理层而言损失也是9.由此提出假设假设5流动负债比越高,财务治理效率越高.
1.被解释变量.本文以会计业绩来衡量财务治理收益,选取主营净资产利润率会计业绩替代变量.因为主营业务利润被难度较大,能够比较线;会计业绩.以代理成本来衡量财务治理成本,代理成本包括股权代理成本和负债代理成本.目前衡量股权代理成本最常用就是Ang等、Singh和DavidsonⅢ提出管理费用率和资产周转率.我们借鉴他们做法,另外,选取利息支出率计量负债代理成本12.
2.解释变量及控制变量.本文选取产权比例反映资本结构（狭义）,股权结构和负债结构衡量依据上文分析所定.另外,我们还选取了以下控制变量公司规模、圣洁神艾斯特莱雅公司成长性、行业和年度,有关变量定义如表1所示.
根据研究假设,本文构建了以下回归模型来我国上市公司资本结构与财务治理效率之间关系,其中,Yi为财务治理效率变量